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作為阿里與上汽聯(lián)手打造的智能座艙 “明星企業(yè)”，斑馬智行自2015年成立以來便承載著 “重構(gòu)汽車智能生態(tài)” 的期待，其赴港上市計劃更是被視為行業(yè)觀察智能座艙賽道資本化的重要窗口。
然而，從2024年啟動上市籌備至今，公司卻深陷多重困境：財務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化、股東戰(zhàn)略分歧加劇、商業(yè)化閉環(huán)難以打通，疊加港股市場對科技企業(yè)估值趨嚴的大環(huán)境，其 IPO 之路布滿荊棘。
01、資本估值與業(yè)務(wù)的錯配
港股對科技企業(yè) “業(yè)績確定性 + 成長可預(yù)見性” 的估值邏輯，與斑馬智行持續(xù)惡化的財務(wù)數(shù)據(jù)形成尖銳矛盾，成為其IPO的首要障礙。
從核心財務(wù)指標看，2022-2024年公司營收波動乏力，分別為8.05億元、8.72億元、8.24億元，2023年觸及峰值后2024年同比下滑5.5%，2025年一季度營收進一步降至1.36億元，同比跌幅擴大至 19.05%，營收增長陷入停滯。
利潤端表現(xiàn)更差，2022-2024年累計虧損超26億元，其中2024年虧損8.47億元，2025年一季度虧損驟然擴大至15.82億元，相當(dāng)于 2024年全年虧損的187%，短期失血速度顯著加快。
毛利率的持續(xù)下滑則反映出盈利效率的惡化，從2022年的53.9%降至2023年的 45.2%，2024年進一步降至41.7%，2025年一季度已跌破40%關(guān)口，僅為 38.9%，兩年半時間毛利率累計下滑15個百分點。
這種財務(wù)表現(xiàn)與高估值形成強烈反差：當(dāng)前港股智能座艙企業(yè)平均PS（市銷率）僅8-12倍，技術(shù)壁壘更高的自動駕駛公司如文遠知行上市時PS也僅18.3倍，而斑馬智行220億元估值對應(yīng)的PS高達26.7倍（以 2024年8.24億元營收計算），遠超行業(yè)均值。
更關(guān)鍵的是，“高估值+營收負增長+虧損擴大+毛利率下滑” 的四重壓力，在2023-2025年港股科技股IPO案例中無一同類成功案例，機構(gòu)投資者對其估值合理性的質(zhì)疑直接制約募資能力。
同時，港股對 “依賴型業(yè)務(wù)” 和 “長期虧損” 的低容忍度，進一步放大風(fēng)險。從依賴度數(shù)據(jù)看，2024年斑馬智行來自上汽的收入占比達47.8%，接近五成；同期來自阿里生態(tài)的技術(shù)服務(wù)費用占研發(fā)支出的23%，雙重依賴程度遠超曾因依賴問題估值腰斬的商湯科技（商湯科技最大客戶收入占比不足 20%）。
此外，自2015年成立以來，斑馬智行已連續(xù)虧損超8年，而2024年港股新上市科技公司平均虧損周期僅3.2年，長期失血且無改善跡象的狀態(tài)，難以通過機構(gòu)投資者的盡職調(diào)查審核，募資不確定性大幅增加。